从招股书看小米模式

经历了金山上市和“雷军系”的欢聚时代、迅雷、猎豹移动、华米科技等IPO后，这一次，小米终于成了资本市场的主角。 　　5月3日上午，小米集团正式向港交所递交了上市申请，招股书显示，中信里昂证券、高盛集团、摩根士丹利为联席全球协调人、联席账簿管理人兼联席牵头经办人。 　　在董事长的公开信中，雷军强调小米的商业模式：本质上是一家以手机、智能硬件和IoT平台为核心的互联网公司，通过“铁人三项”商业模式：硬件+新零售+互联网服务——产品紧贴硬件成本定价，通过线上线下零售渠道将产品交付到用户手中，持续为用户提供互联网服务。 　　小米在招股书中表示，募集资金中30%用于研发及开发核心产品，30%用于投资扩大及加强IoT与生活消费产品和移动互联网服务等生态链，30%用于全球扩展，10%用于营运资金及一般公司用途。 　　互联网服务是利润重要来源 　　在小米披露招股书的一周前，雷军公布了一个引发行业热议的信息：小米每年整体硬件业务的综合税后净利率不超过5%。 　　这其实是小米对外界表明了未来发展方向，它不是一家硬件公司，不单纯靠硬件获取主要利润，而是一家互联网公司，通过控制硬件利润带来的性价比来迅速积累、扩大用户基数，带来高活跃度、高转化和持续高留存率的互联网用户群体。小米在今日公布的招股书中也显示，智能手机销售占据其绝大部分的收入，但互联网服务业务成为它重要的利润来源。 　　招股书披露，小米2015年至2017年收入分别为668.11亿元、684.34亿元和1146.25亿元；经营利润为13.73亿元、37.85亿元和122.15亿元。2017年，小米收入同比增长67.5%，小米经营净利润同比增长222.7%。截至2018年3月31日，小米账面现金及现金等价物为142.2亿元。 　　其中，雷军所说的“铁人三项”模式中的“硬件”部分中，智能手机销售额占据小米的大部分收入，2015年度至2017年度，来自智能手机销售额贡献了总收入的80.4%。71.3%及70.3%。 　　招股书还显示，小米投资或孵化超过90家专注于发展智能硬件及生活消费产品的公司，它们和小米共同构建起了手机周边、智能硬件、生活消费品三层产品矩阵，也就是小米生态链业务。在2015年度、2016年度、2017年度，小米IoT与生活消费产品分部收入为86.9亿元、124.1亿元、234.4亿元，2017年同比增长了88.8% 。 　　小米还透露，截至2018年3月，小米的专利组合包括约16000项正在受理中的专利申请及超过7000项已发布专利，其中超过50%由海外授予。 　　“铁人三项”模式中的“互联网服务”收入，主要来自广告收入和线上游戏的增值服务。 2015年、2016年、2017年，小米互联网服务收入分别为32.4亿元、65.4亿元、98.9亿元，年复合增长率74.7%；毛利20.8亿元、42.1亿元、59.6亿元，年复合增长率69.3%。2017年，小米互联网服务毛利率达到了60.2%，对小米整体毛利贡献较大。 　　此外，招股书指出，高效的线上线下新零售体系是小米增长策略的核心组成部分。根据艾瑞咨询统计，公司的线上直销平台小米商城按2017年成交总额计算已成为中国第三大3C与家电线上零售直销平台，线下零售网络方面，中国零售门店数量(自营、专卖和授权)在2018年3月底达到331家。 　　小米还在招股书中公布了海外市场的成绩单。2015年度至2017年度，分别有6.1%、13.4%和28%的收入来自全球其他地区。2015年、2016年、2017年，小米海外市场收入分别为40.5亿元、91.5亿元、320.8亿元，2017年同比增长了250%。小米已进入全球74个国家和地区，在全球15个国家和地区进入智能手机销量前五名。 　　在用户数据方面，截至2018年3月31日，MIUI月活用户超过了1.9亿，用户每天使用小米手机的平均时间约4.5小时，其消费级IoT平台连接超过1亿台智能设备(不含手机和笔记本电脑)。由小米公司开发的移动应用程序中，月活跃用户超过1000万的有38个，月活跃用户超过5000万的有18个。 　　上百亿亏损因优先股转换 　　在招股书中，2015年至2017年，小米集团分别产生亏损人民币76亿元、利润人民币491.6百万元及亏损人民币439亿元。 　　截至2017年12月31日，小米集团有净负债人民币1272亿元及累积亏损人民币1290亿元，主要是由于小米就可转换可赎回优先股产生大额公允价值亏损。可转换可赎回优先股于合并资产负债表 为负债，而公允价值增加于合并损益表确认为公允价值亏损。 　　对于这一问题，昨日创新工场创始人李开复曾提到，互联网公司通常会有多轮融资发行了可转换可赎回优先股，在国际会计准则下，这种优先股会体现为“对股东的负债”，其公允价值的上升会记录于公司账面的亏损，但实际上公司并未没有这样的亏损发生，对公司实际运营也没有影响，这笔所谓的“负债”数字在上市那一刻就会消失。这种亏损的数字越大，其实越说明这家公司的被大家认可的价值高。 　　2016年美图上市时，就碰到过这个问题，其中大部分“亏损”数字是优先股公允价值提升带来的。但当时还是给美图的上市带来了负面的影响。因此，不论是上市公司还是投资者，都需要做好应对这样的认知挑战。 　　雷军持股比例28% 　　截至招股说明书签署日，在股权结构上，执行董事、董事会主席兼首席执行官雷军持股比例为31.4%，如计入总股本ESOP员工持股计划的期权池，则雷军的持股比例为28%， 　　根据招股书披露，小米实行双重股权结构，分为A类股份和B类股份。当股东表决时，A类股份持有人每股可投10票，B类股份持有人每股可投1票。根据雷军持有A类和B类股票的情况，雷军的表决权比例超过50%，为小米集团控股股东。在经过多轮融资后，小米仍然保持管理团队的独立决策权，这有利于公司规划和执行长期战略。