核心观点:1)我们看好“十三五”期间养老产业爆发的核心原因在于“富人变老”--人数最多且同时享受改革开放、房地产黄金十年两轮财富红利的“婴儿潮”高净值人群一代的老去,与当前老年人财富及消费偏低的现状形成明显“预期差”,带来的巨大增量蛋糕;2)从政策催化看,10月下旬的五中全会与十三五规划,明年年中的“十三五”养老产业“顶层设计”以及未来1-2年风投等产业资本的加速运作将带来养老产业持续、确定性的“风口”;3)从产业形态上看,参照政策、一级市场及日本经验,居家养老及其对应的“互联网养老服务”将是未来养老产业最主要的形式,而面向中高端人群的“精品化、连锁化”的商业养老地产有望在“十三五”期间获得爆发;4)建议投资者关注两条主线,掘金养老产业--布局精品化养老地产类公司及布局互联网O2O“智慧养老”类公司,短期重点建议关注:双箭股份、斯米克、凤凰股份、奥维通信、东软集团等。
“十三五”养老产业爆发背景:“富人变老”--“婴儿潮”一代的“夕阳红”。“十三五”老龄化整体趋势:未来五年快速加速,四大特征诱导“刚需”爆发。1)从总量上看,未来5年人口老龄化将从目前缓慢提升阶段进入快速加速期和社会负担明显加重期,是“十三五”期间最为确定的宏观大趋势,也将是养老产业发展的“黄金阶段”,观察核心指标有二:第一,60岁以上人口占比的斜率将会在未来五年陡然增加。第二,从衡量老龄化社会负担指标--抚养比看,2030年总抚养比将超过50这一“人口红利窗口关闭临界点”,社会可见影响明显加大;2)从结构上看,高龄、空巢、失独、慢病四大结构性特点将会伴随快速老龄化进程而加剧,这意味着传统“养儿防老”的家庭模式将愈发难以维系,养老产业的“刚需”将在十三五期间迎来爆发。老龄人财富水平的“现状”与“未来”:“富人变老”打开关键“瓶颈”,带来高端养老爆发性“增量”。1)从老龄人财富水平的现状上看,现阶段,老年人群拥有的金融资产在各年龄段中明显偏低,而以房贷比衡量的家庭负担,特别是为子女购房还贷负担明显偏重,这使得目前老年人群整体边际消费倾向较低,也被视为目前我国养老产业发展的关键制约因素;2)5-10年后高净值人群变老,然而通过观察高净值人群年龄构成,我们注意到,在大众富裕阶层中,目前40-49岁年龄段是第二大高净值年龄段群体。以此推算,5-10年后,老年人群在高净值人群中的占比将超过40%,是目前占比的两倍以上。同时,从高净值人群的消费习惯上看,高端健康医疗、高端养老等需求是国内超高净值人群排名靠前的非金融需求,因此,高净值人群的老龄化将是养老产业的最大红利。“富人变老”背后的再思考--“婴儿潮”一代的“夕阳红”。我们认为,高端养老产业在未来5-10年爆发式增长的两个核心要素--老龄化的快速加速和“富人变老”,背后的是中国历史上出生人口最多、对后来经济影响最大的主力婴儿潮在未来5-10年逐步进入老龄阶段,通过回顾出生人口比例与中国经济历史,发现:1)出生在1962-1973之间,源于三年灾害的补偿性生育集中爆发的“婴儿潮”是中国历史上最大规模的出生人口的爆发;2)中国经济第一波高峰--1981-1987的改革开放启动恰逢“婴儿潮一代”青年期,经济的快速增长和巨大的市场空白,为“婴儿潮”原始资本积累的“第一桶金”;3)起始于2001年的“房地产黄金十年”是中国经济又一波高峰,“婴儿潮”处于有一定积累的中年时期,可以充分参与“地产盛宴”下的资本增值;4)养老将是“婴儿潮一代”下一阶段的核心需求,有望使得养老产业,特别是高端养老产业迎来类似过去十年地产业的爆发式增长,是“婴儿潮一代”的“夕阳红”。
政策催化视角:“十三五规划”带来5万亿空间的强催化。我们认为,未来1-2年养老主题将至少迎来持续性的“三波催化”:1)短期看,五中全会与十三五规划带来养老主题“黄金十月”。人口老龄化进入快速加速期将是“十三五”期间最为确定的宏观背景,人口政策的调整及养老产业发展的新举措也必将是十三五规划着重强调的部分,十三五规划对养老产业的扶持力度至少不会低于2013年国务院《意见》中拟定的目标,以此将带来至少5万亿的空间;2)将于2016年年中推出的“十三五”养老“顶层设计”将带来养老产业又一“风口”。通过2000年以来养老政策的梳理,可以发现,每逢5年的《中国老龄事业发展五年规划》以及《社会养老服务体系建设规划》是后续五年中养老产业的“顶层设计”方案,因此,养老主题在《规划》出台的上一年及当年通常成为资本市场关注的重要焦点;3)今年以来VC、PE密集布局互联网养老产业,依据先进产业资本通常领先二级市场半年至1.5年的规律,未来1-2年有望看到上市公司对互联网养老的持续运作,以此带来养老主题持续性投资机会。
养老产业模式探究:从日本设施养老看养老地产精品化,从一级市场最新运作看居家养老服务互联网化整体形态及政策视角:互联网居家养老服务为基,精品化机构养老为翼。1)从各项政策表述看,我国养老将以“居家为基础、社区为依托、机构为支撑”为主要养老模式。这也就暗含了居家和社区养老及与之对应的居家养老服务仍将是解决中国人口老龄化的主战场。我们认为,这与十三五期间经济下行下的财政压力,老龄化加剧下养老金缺口增加以及中国传统的居家养老“孝道文化”的国情是相符合的,而在养老服务人员相对老龄人口不足的情况下,互联网的“长尾效应”,打造提供满足老年人各种服务需求的“一站式”平台,将是重要“钥匙”;2)从家庭文化类似的日本看,选择在宅养老的老人比例超过95.5%,而选择设施养老比例仅有4.2%,这意味着商业养老机构注定只能走满足个性化需求的“小而精”路线。
他山之石1:从日本设施养老看我国机构养老“十三五”发展。1)从产业爆发条件看,2000年实施“介护保险法”,为养老服务提供最高达90%的补助,是日本商业养老爆发关键条件,若“十三五”期间类“介护法”出台,则是我国机构养老最大利好;2)从产业受益顺序看,日本商业养老崛起后, 受益的为高端养老,核心原因在于经济高度增长期的经营者的老去。这意味着“十三五期间”,“精品化、定制化”中高端养老机构将率先分享机构养老产业爆发的蛋糕;3)从商业养老机构成功要素看,通过分析日本顶级养老机构:SunCity和中高端机构:日医学馆的案例,可以得出:第一,连锁化、品牌化、小型便利化是机构养老发展的必由之路;第二,股东的多元化和资源整合能力是机构养老发展的关键;第三,项目五公里范围内,是养老机构主要可辐射的客户圈,老龄化程度重,同时财政收入较为充裕的大城市应是养老产业首先爆发的地区;另外,入住率是机构盈亏平衡的关键,专业化服务人员是核心竞争力,持续高品质的服务是机构长期生存的关键。
他山之石2:从VCPE最新动向看互联网“智慧养老”“十三五”发展。通过分析今年以来PE、VC对互联网养老最新动向--旨在通过“共享经济+众包”打通居家养老服务与社区医护人员的“陪爸妈”以及通过“云+端”实现健康管理的“麦麦养老”,可以得出:1)“风投”先行,预示“智慧养老”将成未来1-2年A股“风口”;2)互联网将是我国居家养老服务众多“痛点”,诸如:专业服务人员严重不足、费用过高等,提供创造性解决方式,而轻资产的模式便于其快速复制推广,因此,互联网基因是决定“居家养老O2O”成败的关键;3)专业化的养老服务要求,互联网养老公司必须与拥有传统资源的机构深度合作,将给上市公司提供切入“互联网养老服务”“蓝海”的最好机会;4)目前互联网养老服务仅局限于整个链条的某些环节,上市公司可以在构建打通“医护-子女-老人-监控-诊断-娱乐-购物”等全环节的“大一统”平台方面有所作为。
投资建议:重点关注“精品化”养老地产类和“互联网智慧养老服务”类公司我们建议按照如下两条线索寻找“养老产业”的投资机会:1)布局中高端“精品、连锁”化机构养老地产类上市公司。在短期养老产业面临“十三五规划”强“风口”下,在“十三五”期间有望快速增长且概念明确的中高端养老地产类公司有望在短期迎来爆发。参照日本经验,建议投资者在选择标的时注意公司“品牌化、连锁化”的打造、股东资源整合能力、区域辐射范围、专业服务人员及入住率等指标,重点建议投资者关注:双箭股份、斯米克、凤凰股份。其他与高端养老地产相关的上市公司还包括:鲁商置业、湖南发展等(相关公司对于养老地产的布局见图表16)2)布局互联网养老O2O类的上市公司。站在产业视角,我们认为互联网养老O2O类的上市公司面对的居家养老服务“蓝海”市场未来弹性会更大,且会随着投资者会随着一级市场持续的VC运作而认识逐渐加深。参照最新产业资本运作经验,建议投资者在选择标的时注意考察公司互联网基因、拥有的传统优质养老资源以及外延并购整合新兴互联网养老产业链的能力,重点建议投资者关注:乐金健康、南京新百。其他布局互联网养老O2O的上市公司还包括:银江股份、奥维通信、东软集团、福瑞股份等。
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