自从科创板开通以来，投资者都趋之若鹜，蜂拥去买科创50的基金。

这种事情在A股上很常见，通常的原因是：这是个新东西。

A股的投资者特别爱好新东西，新股、新债、新基金、新三板、新指数、新能源、新零售，新基金等等。凡是有个“新”字的，都是被热炒的。

但...这也是坑害散户最多的东西。

科创50最大跌幅达到了50%，深市上与科创50对应的就是创业板指数，最大跌幅是37.8%。虽然跌幅也很大，但跟科创50比，还算克制一点。

那么问题来了，科创50还会不会继续跌呢？

创业板会不会追上科创50的跌幅呢？

它两什么时候能企稳呢？未来谁更有投资价值呢？

带着这些问题，我们来好好分析一下。

一、一个指标带崩了科创50和创业板

先上结论，它会不会继续跌，我不知道，但它中短期的收益不会很高。

很多小伙伴都说，科创50的估值很低了，处于历史最低位，不可能再跌了，具备投资价值。

首先，它的估值百分位没有参考价值，因为它成立还不到2年，用两年的历史估值来计算百分位，这肯定不靠谱。

第二，PE的最大跌幅是66%，而股价的跌幅是50%。这就说明现在的PE是有水分的，一旦盈利增速掉入负值，那么PE就会重新被拉高。

对比看一下PB就知道了，PB的最大跌幅是48%，跟股价跌幅相当。

因此科创50还是有一定的下跌风险的。即便不跌，中短期的收益也不会很高。

对应的，我们可以看看创业板的历史就知道。

创业板的涨跌跟ROE密切相关，当ROE见顶回落时，创业板要么下跌，要么横盘。持续的时间大概是1-2年。

比如，2010年到2012年，ROE在低位运行，所以创业板指数一直跌到了2012年年底，最大跌幅为50%左右。然后ROE上行，创业板就一飞冲天，到2015年涨了6倍！

泡沫破裂后，2016年的ROE跟2015年相同，所以2016年，创业板处于横盘震荡。

但是到了2017年，ROE下行，并一直持续到2018年。所以创业板连续两年下跌，跌了差不多50%。

一直到2019年，ROE上升，创业板开启大牛市，上涨了2倍。

2022年一季度，ROE见顶回落，这已经被市场提前感知到，所以股价在2021年年底就开始下跌。这次与2017年和2018年有所不同，那就是跌的速度太快了！

这次前6个月时间就跌了超过30%，而上次前6个月只跌了21%。

由此可见，创业板和科创板的涨跌跟ROE强相关！

那么现在科创50和创业板的ROE到底是个什么情况？

二、科创50和创业板ROE均见顶回落

一季报出来后，大家都很好奇，为啥科创板一季报的营收和利润增速比年报还高，却跌得这么惨？

科创板一季报收入同比增速44.04%（年报收入同比增速40.66%）；科创板一季报利润同比增速60.49%（年报利润同比增速50.70%）。

有两个原因：

第一，这么高的增速，还能持续吗？历史经验告诉我们通常不能持续，股市反映的是未来，而不是当下的增速。

第二，虽然利润增速增加了，但毛利率和ROE在一季度下滑了。

科创板22Q1的ROE（TTM）为7.47%，相对于21Q4的9.86%明显回落。那么股价肯定不会给好的脸色。

从创业板的历史来看，ROE回落的时间通常不会很短，所以除非一次性跌到位，否则中短期的预期收益可能不会很高。

为啥利润增加，ROE还降低了？因为ROE由三个变量决定：销售利润率、资产负债率和资产周转率。

后两项是在下滑的。而且未来的利润率也不见得能维持，到时候利润增速会大幅下滑。这点在创业板上已经体现出来了。

最近创业板下跌的幅度比科创50略大，其实就是因为创业板的一季报比科创板还要难看。

比如，创业板ROE的利润率、资产周转率和资产负债率都下降。

不仅如此，创业板的营收和利润增速也都掉进了负值。

如果再看细分行业，就更吓人了。创业板的三大权重行业的利润增速都下滑严重。

尤其是医药，都直接掉进负值了。电子也在进入负值的边缘，至于新能源，虽然景气度稍高一些，但也很难保证不掉进负值，毕竟宁德时代都负增长了。

从创业板的历史来看，一旦进入ROE回落，一般要1-2年的时间来震荡筑底。为什么会这么长时间呢？

三、为什么创业板的筑底时间这么长？

不管是创业板还是科创板，里面的制造业占比最高，制造业要遵循朱格拉周期，这个是基于资本扩张出现的周期现象。

举一个例子，假设你开一个工厂，一年能产1万个产品。

建成之后，你就会大力地销售，拓展业务。第一年卖了3000个，第二年卖了5000个，第三年卖了9500个。

这就快达到你产能的上限了，高于1万个，你就没辙了。所以你必须扩厂，业绩才能继续增长。

扩厂，你就需要再投资。但工厂不可能一两天就建成。所以在建厂的这段时间，你的营收肯定不可能增长。如果遇到经济衰退，甚至会减少。

而利润基本上都会减少，为什么呢？

因为扩厂就需要贷款，贷款就有利息成本。随之而来的还有建设成本，设备成本，折旧等等。

只有等一两年之后，工厂盖好了，你的营收和利润才能继续增长。

这就是朱格拉周期的原理，股价也就会跟随着朱格拉周期而规律性的波动。

这里还有另外一个很坏的消息。那就是，前两年你很赚钱，大家都看到了，所以在你扩厂的时候，可能很多人也追热点了，都纷纷跑来做你这个行业。

那么当你的工厂扩张后，就会面临更大的竞争。

如果这个时候的市场空间没有足够大，你未来也就不大可能有之前这么赚钱了，得真刀真枪把竞争对手给杀下去才能剩者为王。

所以我们看到，每6-7年，成长股里都有一波新的热点，而之前的热门赛道，很多都被冷落了。

等今年这些热门赛道的估值跌透以后，哪些还能继续成为热点呢？这就要看未来的市场空间还有多少，以及这个行业的集中度是否会逐渐提高。

大家可以带着这个思路再去看看现在的新能源、半导体、医药等热门赛道。也可以试着比较一下科创板和创业板的未来投资价值。

四、创业板VS科创板50

大家可以对比一下两个板块的行业占比。有这么几个区别。

1.创业板中占比最高的分别是新能源、医药和电子；科创50则是电子、新能源和医药。最近新能源下跌幅度比较大，这也是为什么最近创业板表现不好的原因之一；

2.创业板更加均衡，行业更加分散，科创50则更加集中；

3.创业板中已经出现市值大的龙头公司，比如宁德、东财、迈瑞医疗、温氏股份、爱尔眼科、亿纬锂能、卓胜微等等；而科创50中的大多数公司还只是小朋友，竞争优势不足。

这样一对比，其实也就能知道他两的投资价值了。

首先，一个地区的股市能否昌盛，主要是看里面有没有伟大的公司，只有具备竞争优势的公司才能吸引资金不断流入。资金不断流入，也会吸引更多的好公司在这里上市。

为啥科创板今年频频破发呢？除了估值高以外，就是公司的质量不好。

第二，新能源和电子，哪个行业更有空间和确定性呢？

很明显是新能源。我们国家已经跑出了先发优势，而且面对的是全球广阔的市场。

而电子行业，我们国家还有不具备优势。创业板重仓新能源，而科创板重仓电子。

除此之外，创业板的行业分布更加均衡，这就有利于从不同行业里把优秀的公司给孵化出来，让创业板更能代表未来。

第三，假如这些行业饱和了，那么肯定是龙头会把虾米给淘汰掉，这个时候，谁更有竞争优势，谁就能获胜。把两个板块对比一下，其实一眼就看出来了。

不过这里还是要注意一下估值。好公司也要有一个好价格才能获得更多的收益。

之前的科创板估值就太高了，所以前期下跌这么狠就是在杀估值。而现在其实是在杀业绩了。

等杀完之后，结合公司质地和估值才能知道科创板和创业板谁的投资价值更高。

但假如你是长期投资，创业板现在的投资价值肯定是更高的。（长期投资，估值的影响就很小）

五、什么时候企稳？

这两个板块的企稳跟ROE息息相关，当ROE快到底时，差不多就会企稳了。

这里还要考虑一个因素，那就是跌幅。

如果一下子跌个透心凉，那么即便ROE没有见底，他们也会迎来估值修复的机会。否则大概率会横盘震荡很长一段时间。

啥叫跌得透心凉呢？

打开创业板的月K线图，当k线触摸到年线的时候，就是跌得透心凉了。现在还差一点距离。（注意，也可能会跌破年线，所以不能一把梭建仓）

六、总结

通过科创50和创业板的案例，我们要了解一个很重要的周期理论，叫做朱格拉周期。

如果由两个库存周期组成，那么就是6-7年，如果是三个库存周期组成，就是10年左右。

这个周期是被企业的资本投资推动的。由于企业扩充产能需要时间，营收和利润不可能一直稳定增长。并且在扩张的时候，也会吸引来竞争者，使得行业呈现出繁荣与衰退的周期波动。

现在科创板和创业板的企业就面临着这个问题。所以会有一段时间的调整。

朱格拉周期的存在，会让企业的ROE出现周期性上行和下行，现在两个板块正处于ROE下行期，所以股价会有比较长时间的筑底和震荡。

咱们还通过分析创业板和科创50的成分股，也可以指导，创业板现在更具有长期投资价值。

但谁更值得买入，还要参考估值。最好等它两企稳后，再综合判断。

是否企稳要注意两个维度，一个是ROE什么时候筑底，第二个是是否跌得透心凉。

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